中國動保行業(yè)新藍海―布局反芻、寵物、診斷新三駕馬車

    結(jié)合國外成熟動保產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程的啟示，我們認為在規(guī)模場特異化的防疫需求、人口老齡化、宏觀疫病防控凈化等背景下，反芻動保、寵物保健、診斷服務(wù)這三大藍海未來2-3年將逐步打開空間。

    反芻動保：疫病爆發(fā)帶動疫苗滲透率快速提升，高端市場苗有望助力行業(yè)10億元再擴容。

    2014年小反芻、布病等反芻疫病在各地不同程度爆發(fā)，反芻疫苗市場規(guī)模預計增加50%以上。而對比美國來看，牛單位防疫費用達到近150元/頭，中國僅有不足20元/頭，驅(qū)蟲苗、牛羊呼吸道或消化道聯(lián)苗、布病與小反芻等重大疫病高端市場苗等產(chǎn)品空間依然廣闊。

    未來1-2年我們認為類似于口蹄疫市場苗替代政府苗的邏輯，在疫病爆發(fā)與政策指引帶動反芻動物疫苗滲透率提升后，高端產(chǎn)品有望在替代老品的過程中助力行業(yè)二次增長，實現(xiàn)10億元再擴容。重點關(guān)注金宇集團（口蹄疫+布病+牛腹瀉二聯(lián)）、天康生物（口蹄疫+小反芻+小反芻與山羊痘二聯(lián)）。

    寵物保健：2000億空間的寵物醫(yī)療是我國寵物產(chǎn)業(yè)的最大蛋糕，一線城市的寵物醫(yī)院終將稱王；但我們認為我國寵物產(chǎn)業(yè)目前仍處于初級階段，未來3-5年仍是寵物數(shù)量增長帶來常規(guī)領(lǐng)域30%的年均增長。

    從美日的經(jīng)驗可以看出，寵物產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展依托于收入增長帶來的養(yǎng)寵風潮、以及老齡化下的伴侶需求，醫(yī)療是寵物產(chǎn)業(yè)空間打開的關(guān)鍵點。參照美國體量，我們認為國內(nèi)寵物醫(yī)療市場空間應當在1500-2000億元，寵物保健品市場空間應當在800-1000億元。

    長期來看，需求主體特征與人口老齡化趨勢分析表明，一線城市的寵物醫(yī)院集合寵物醫(yī)療與地域財富積聚雙重優(yōu)勢，將最終成為行業(yè)快速發(fā)展的載體。

    但與市場觀點不同的是，我們認為未來3-5年，我國寵物產(chǎn)業(yè)仍將處于較低級的形式，行業(yè)增長主要時由寵物數(shù)量上升，帶來的寵物食品、例行年檢、疫病免疫等這類常規(guī)領(lǐng)域30%的年均增長，寵物醫(yī)療這類較高級領(lǐng)域?qū)⒃谖磥?-10年迎來真正爆發(fā)。看好在北京等地經(jīng)營連鎖寵物醫(yī)院的瑞普生物。

    診斷服務(wù)：國內(nèi)被忽視診斷服務(wù)領(lǐng)域具備1000億元的服務(wù)市場空間，獨立醫(yī)學實驗室契合我國寵物規(guī)?？焖僭鲩L、宏觀疫病防控凈化、規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫方案三大領(lǐng)域的大體量需求有望快速發(fā)展。未來3-5年行業(yè)“從無到有”的過程，將帶動具備優(yōu)勢產(chǎn)品與布局獨立醫(yī)學實驗室服務(wù)的公司實現(xiàn)爆發(fā)性增長。

    2015年農(nóng)業(yè)部發(fā)布動物體外診斷產(chǎn)品實行備案制的征求意見，使我們關(guān)注到這個被忽視的細分領(lǐng)域，美國診斷服務(wù)的終端服務(wù)市場規(guī)模超過100億美元，應用在寵物與經(jīng)濟動物兩大領(lǐng)域。

    從美國各應用主體來看，獨立醫(yī)學實驗室因?qū)I(yè)性、成本低、用戶需求等優(yōu)勢，在金融危機前保持15%高速增長并占據(jù)近40%終端產(chǎn)品銷售份額，而寵物醫(yī)院與獸藥企業(yè)更多將其包含在寵物醫(yī)療與防疫方案之中。同時從全球動物診斷龍頭愛德士的成功歷程也可以發(fā)現(xiàn)，雖然大力研發(fā)可以保證產(chǎn)品線持續(xù)領(lǐng)先，但布局獨立醫(yī)學實驗室，切入終端及供應鏈服務(wù)，并通過終端支持服務(wù)帶動產(chǎn)品銷售，是其規(guī)模做大的關(guān)鍵。

    回到國內(nèi)，我們認為寵物規(guī)?？焖僭鲩L、宏觀疫病防控凈化、規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫方案這三大需求將驅(qū)動我國動物診斷領(lǐng)域快速增長，測算下我國診斷服務(wù)空間將達到1000億元，而其中獨立醫(yī)學實驗室契合上述三個因素大體量的需求特征而將充分受益。從當前競爭格局分析，國內(nèi)診斷市場仍難以找到價格合理、質(zhì)量穩(wěn)定的產(chǎn)品診斷產(chǎn)品與服務(wù)。不論的具備質(zhì)量優(yōu)勢的產(chǎn)品，還是定位服務(wù)的獨立醫(yī)學實驗室，未來3年“從無到有”的過程都有望給予優(yōu)勢企業(yè)爆發(fā)性增長。關(guān)注布局高通量、快速診斷試劑的普萊柯。

    于此同時，我們認為新藍?？臻g的逐步打開，將推動國內(nèi)獸藥行業(yè)向服務(wù)性行業(yè)升級。針對服務(wù)主體的獨立醫(yī)學實驗室與寵物醫(yī)院的布局成為制勝利器，而未來3-5年將是獨立醫(yī)學實驗室快速發(fā)展的時期。

    我們認為新藍海市場逐漸打開的情況下，服務(wù)不僅作為動保行業(yè)主要收入來源，也是帶動產(chǎn)品收入的核心。未來市場的開拓則主要集中在三大終端服務(wù)領(lǐng)域（防疫方案服務(wù)、寵物醫(yī)療服務(wù)、宏觀防疫凈化服務(wù)），以及兩大供應鏈服務(wù)領(lǐng)域（診斷等外包服務(wù)，終端支持方案服務(wù)）。我們認為未來以服務(wù)為中心與載體的動保領(lǐng)域的規(guī)模大致為：經(jīng)濟動物保健1000億元、寵物保健2500億元、政府采購100億元。

    在服務(wù)主體之中，相比分別占據(jù)寵物醫(yī)療服務(wù)終端、防疫方案服務(wù)終端的寵物醫(yī)院與獸藥企業(yè)，獨立醫(yī)學實驗室則應用在各個終端及供應鏈服務(wù)領(lǐng)域，針對新型服務(wù)主體的布局成為針對新藍海的制勝利器。相比較而言，寵物醫(yī)院真正發(fā)展依靠于寵物醫(yī)療領(lǐng)域發(fā)展，這將在5-10年開始興起并獲得堅實盈利。而依托大體量需求、滲透率提升、從無到有的診斷服務(wù)行業(yè)背景，未來3-5年將是獨立醫(yī)學實驗室的快速發(fā)展階段。

    回到上市公司的戰(zhàn)略布局，我們認為三大藍海有望支撐起金宇集團、普萊柯和瑞普生物的崛起，而金宇集團與普萊柯的短期爆發(fā)力更強。金宇集團通過布病、牛二聯(lián)布局反芻動保，瑞普生物通過連鎖寵物醫(yī)院布局寵物保健，普萊柯以高通量、快速診斷試劑產(chǎn)品布局診斷服務(wù)，我們認為均具備競爭對手缺失的良好格局。短期來看，反芻高端疫苗將使得金宇的業(yè)績保持高速增長，普萊柯技術(shù)較為成熟、成本較低的診斷產(chǎn)品如能順利推出，也有望實現(xiàn)放量增長。長期來看，瑞普生物布局的連鎖寵物醫(yī)院，能夠以優(yōu)勢終端切入2000億元寵物醫(yī)療市場與1000億元寵物保健品市場，未來5-10年有望實現(xiàn)快速增長、堅實盈利。

    結(jié)合我們的新技術(shù)系列報告，短期我們以大品種、新技術(shù)苗、聯(lián)苗三個維度篩選出業(yè)績能夠快速放量的企業(yè)：金宇集團、普萊柯、海利生物，而中長期主要看好新技術(shù)與新藍海布局的金宇集團、普萊柯、瑞普。

    而當前投資主要看明年業(yè)績增長與估值匹配程度，并結(jié)合流通市值、中長期產(chǎn)業(yè)格局等給予一定溢價，因此當前我們重點推薦白馬成長股金宇（業(yè)績30%增長，25X2016PE，中長期格局產(chǎn)業(yè)大），高增長黑馬普萊柯（業(yè)績50%增長，33X2016PE，中長期產(chǎn)業(yè)格局大）。